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中国经济

大宗商品价格,决定人民币走势?

胡月晓:从经济金融,人民币兑美元汇率的近期贬值走势,难以得出合理解释。只有回到货币汇率的价格购买力比较,才可以厘清近期脉络。

伴随着海内外疫情的变化,人民币汇率平稳中呈现了显著的双向波动态势。受中外疫情态势变化影响,人民币汇率3月时曾经历了一波快速贬值——3月9日-3月20日,2周内人民币兑美元即期汇率1.9%,最高贬2.2%。市场普遍认为,美元荒导致了强美元,进而也带来了弱人民币。实际上,基于经济、金融形势的变化,人民币兑美元应该走出一波强劲升值才对;但人民币不升反贬的实际态势,说明有新的因素成为当期人民币汇率的决定力量,这个因素就是大宗商品价格在海内外的走势变化。

1.金融形势不是当前人民币汇率决定力量

彼时,美联储(FED)2次大幅度降息合计达150BP,市场利率大跌,美国国债10年期收益率延续年初跌势,由年初均衡运行区间(1.8-1.9)的上方快速下跌,最低跌到3月9日0.54,后虽有反弹,但也仅回到1.0左右水平。而在中国市场利率稳定的情况下,中美之间的利差扩大态势形成。按照汇率的利率平价模型,中美间利差扩大,中国市场利率高于美国市场利率,此时中美货币间汇率变化应是中国货币升值。而人民币汇率的实际走势正好相反,可见影响人民币汇率变动的金融环境方面,中美利差变化不是主要因素。

市场或许认为,此次人民币汇率的贬值伴随着美元指数的上涨过程,即美股市场崩盘的过程中,美元全面走强。而美元走强的原因是,美国国内机构因市场暴跌,对流动性需求急剧上升,导致从海外调回资金,使得国际资本回流美元市场增多,从而使得美元走强。然而,综合分析美元指数和美国股市走势间关系看,当美国股市于2010年2月20日开启暴跌进程后,美元指数也是一路跟随下跌,且下跌速度也类同股市,两者均可用“跳水”来形容。如果是美国股市暴跌使得华尔街对美元流动性上升需求导致海外资金回流,那么美元走强应该与股指下跌同期发生。可实际情况是,华尔街需要美元流动性的时候,正是美元指数“速降”时期。可见,股市下跌带来的机构流动性需求上升,并不是当前美元指数上涨原因。

从时间点上看,美联储的扩张时此轮美元指数强劲反弹的主要推手。美联储的2次紧急降息行为,造就了美元指数“V”形反转的局面。美联储放水虽然未能减少市场恐慌,相反还进一步使得其市场声誉受损——美联储越来越偏离其独立的维护经济和物价平稳的政策目标定位,越来越直接对股市做出反应。按照西方主流的货币管理思想,FED散失独立性后,货币直接对金融市场做出反应,使自己成为宏观经济和金融体系不稳定根源的可能性就大增。尽管从短期成效看,FED放水后,美元出现了快速反弹走势!

2.经济场景决定的是汇率中长期走势

金融市场的货币需求因实体需求而生。因此,经常项目和资本项目的顺差是决定货币汇率变动趋势的根本;而经济项目和资本项目的顺差情况,又由实体经济的发展和国际经济格局的变化决定,实体经济领域的变化同时也决定金融项目趋势变化的经济因素(在国际收支自由化情况下)。

就疫情对经济的影响而言,中国应对政策已见成效,“新冠”疫情对中国经济的短期影响已开始逐渐消退。全年来,疫情对中国经济仅有短期扰动性影响,全年经济运行平稳向好的局面不会改变,这点已成为市场共识!

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